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主要系全屋定制战略、产品结构优化升级拉动客

事项:

    11月22日晚,公司发布限制性股票激励草案,拟向公司中层管理人员、核心业务(技术)人员共176人以定向发行限制性股票的方式,实施股权激励计划。本次股权激励计划共涉及319万股票,其中首次授予264.7万股、预留部分54.3万股,合计占本次激励计划公告日股本总额1%,限制性股票授予价格为14.26元/股。

    (1)第一次股权激励:2016年4月9日,公司发布股权激励草案,拟向包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术骨干共13人授予限制性股票720万股,占公司股本总额2.45%,授予价格为14.00元/股。股权解锁条件为以2015年为基数,公司在2016-2018年营收增长率分别不低于28%、66%、120%,净利润增长率分别不低于20%、50%、95%。目前2016年股权激励计划已于2016年6月20日完成授予,同时第一期已解锁。此外,2016年股权激励计划预留部分50万股以18.15元/股在2017年5月10日完成授予。

    (2)第二次股权激励:本月22日,公司发布股权激励草案,股权激励股票授予价格为14.26元/股,有效期为自限制性股票授予日起5年。第一、二、三解锁期解锁比例分别为40%、30%、30%,考核目标以2017年营收与归母净利润为基数,其后3年营收、净利润增长率分别不低于25%、59%、106%与25%、56%、95%。公司此次发布股权激励草案覆盖人员更广,彰显信心。

    (1)衣柜龙头,业绩持续高成长,原态板等产品优势明显。

    公司2016年营收、归母净利润分别为14.33、2.52亿元,分别同比增长32.44%、55.30%。2017Q1-Q3营收为12.52亿元,同比增长31.05%,归母净利为2.23亿元,同比增长45.26%,主要系全屋定制战略、产品结构优化升级拉动客单价提升,新店拓展带动规模效应持续释放。因信息化、柔性化生产能力及生产效率提升,公司2017Q1-Q3主营业务毛利率达40.03%,同比增长0.69pct。2017Q1-Q3费用率18.28%,同比增长0.01pct,其中销售费用率因广告宣传、装修装饰同比增加0.2pct至12.92%。

    品牌强劲,原态板等产品优势明显。公司产品包括整体衣柜、整体衣帽间、配套家具等,包括简雅系列、格雅系列、天鹅堡系列等16大产品系列,全面满足顾客不同风格需求,同时公司2016年签约知名艺人Angelababy,与法国建筑设计大师保罗〃安德鲁形成双代言人品牌战略,品牌认知度及影响力稳步提升。此外,原态板产品优势明显,有效提升客单价。原态板衣柜售价高于非原态板产品约25%,营收占比逐季提升,2017年6月占比(按柜体面积口径)达29%。

    大家居战略稳步推进。公司2017年8月拟以自有资金出资6000万元与宁波柯乐芙合资设立好莱客柯乐芙木门有限公司,持股60%,进军定制木门领域;同时,公司布局橱柜业务,并将其作为公司衣柜业务的重要补充;此外,好来客拟使用自有资金5000万元与广东好莱客、梅荣能、黄显明等发起设立泛家居产业基金合伙企业,并由其担任基金管理人,该基金聚焦泛家居领域企业投资,目前佛山好莱客投资管理合伙企业已于5月18日成立。

    公司衣柜行业优势明显,三四线城市渠道布局广泛,产能持续释放,同时持续布局大家居,打造木门等业绩新增长点。我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为3.40/4.40亿元、同比增34.94%/29.17%%,EPS分别1.07/1.38元,PE分别为25/19倍,给予“买入”评级。

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